啤酒盛宴,燕京缺席-智慧资讯

  啤酒行业整体回暖明显,坐拥两家上市公司的燕京系,掉队却越来越远。

  4月22日披露业绩的惠泉啤酒,虽大幅增长,但扣非净利润仅千万元级别;母公司燕京啤酒去年营业收入破百亿,归母净利润也仅为1.97亿元。就盈利能力而言,燕京系无疑在啤酒大厂中处于垫底。

啤酒盛宴,燕京缺席

  盈利能力不足背后,乃是它们在这一轮以高端化和去产能为主题的行业变革中的被动。

  华润啤酒、百威、青岛啤酒三巨头之外,重庆啤酒、珠江啤酒等地方品牌借助与巨头的亲密关系强势崛起,行业马太效应逐步加强中,五强格局一旦改写,燕京系将如何自处?

  2021年Q1,行业整体业绩向好,燕京啤酒逆趋势突然亏损1.20亿元-1亿元,到底发生了什么?

  惠泉啤酒高端乏力

  4月22日,惠泉啤酒(600573.SH)披露2020年报,进一步明确了近年行业的回暖趋势。

  去年,在疫情冲击之下,公司仍然实现了业绩大幅增长,营业收入6.14亿元,同比增长9.07%,归母净利润2867.08万元,同比增长44.66%,扣非净利润同比增长162.56%至1246.38万元。

  涨幅惊人,扣非净利率也仅为2.03%,让人不禁想问,公司前几年业绩到底是有多差?

  惠泉啤酒起源于福建省泉州市的惠泉县,坐大后于2003年登陆上交所。不过,当年就遭遇业绩滑铁卢,业绩暴降83.44%。

  次年,燕京啤酒(000729.SZ)入主,取代惠安国资成为控股股东。启信宝显示,截至目前,燕京啤酒持有公司50.08%的股份。

  在中国啤酒行业的黄金时代,公司业绩持续回升,在2009年创下最好业绩记录,营业收入、归母净利润分别为10.95亿元、7684.81万元。

  此后,公司一路跌跌撞撞,时有业绩下滑甚至亏损。上一轮啤酒行业调整,公司2016年-2018年的扣非净利润分别为-1069.60万元、-4629.23万元、-56.70万元。

  谷底之时,啤酒行业打响去产能和高端化的复兴之战,惠泉啤酒也跟着以业务升级推动业绩回升。

  2020年,公司小瓶装高端产品全年销量同比增长8%,易拉罐产品销量同比增长16%。

  但是,从整体上来看,公司增长主力仍然是普通啤酒,该板块去年营业收入同比增长了9.71%,高于中高端啤酒的7.50%。

  普通啤酒毛利率下降3.63个百分点至7.29%,引发公司啤酒业务整体毛利率同比下降1.07个百分点。

  燕京坐上过山车

  惠泉啤酒的拉胯,与其大哥燕京啤酒如出一辙。

  在百威进入中国市场、华润啤酒通过行业整合成为中国啤酒老大之前,燕京啤酒一直是仅次于青岛啤酒(600600.SH)的行业老二。

  不过,当年如火如荼的全国啤酒资源大整合中,燕京几无作为,眼睁睁看着华润、百威、嘉士伯包括青啤等竞争对手攻城略地。

  公司虽然拿下惠泉啤酒,坐拥两家A股啤酒上市公司,跻身中国啤酒五强,但实力还是与华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒这三巨头存在相当大的差距。

  近几年,公司通过燕京白啤、燕京U8、燕京八景文创、燕京每日鲜、漓泉1998等产品布局中高端市场,确实令业绩有所回升。

  特别是2020年Q3,公司营业收入、归母净利润同比增长分别达到10.02%、67.28%,创下多年以来的季度业绩增长记录,令人眼前一亮。

  一向以“基于深度价值研究的逆向投资”著称的重阳投资,2018年举牌燕京啤酒,令市场大惑不解,当时媒体报道的标题是“重阳投资举牌掉队的燕京啤酒”。2020年前三季度业绩披露后,市场仿佛看到了曙光。

  然而,2020年全年,公司整体业绩还是难言优异。营业收入109.28亿元,同比下降4.71%,归母净利润1.97亿元,同比下降14.32%。

  随后,燕京啤酒于近期披露2021年一季度业绩预告,公司实现啤酒销量82.43万千升,同比增长36.61%,预计营业收入27.20亿元-28.20亿元,亏损1.20亿元-1亿元。

  一季度并非啤酒旺季,但除了去年受疫情冲击,公司很少在该季亏损。斑马消费梳理后发现,2017年-2019年,公司Q1均为盈利状态。

  同行业公司,青岛啤酒今年一季度归母净利润10.22亿元,同比增长90.26%,创历史新高,兰州黄河也实现了正常盈利。燕京啤酒到底经历了什么?

  会有机会吗?

  虽然跟着行业一起从谷底走出来,但对于燕京啤酒和惠泉啤酒来说,市场机会已经越来越少了。

  2020年,中国规模以上啤酒企业累计产量3411.11万千升,同比下降7.04%,延续了近年啤酒产量的下降趋势。

  啤酒消费量下滑与行业高端化相辅相成,没有任何一家正常企业会放过这样的机会。

  面对全面占优特别是近几年高端化出色的三座大山,燕京系能有什么更好的办法呢?

  三巨头之外,嘉士伯将旗下大部分中国区啤酒资产装进重庆啤酒,兰州黄河的啤酒资产本就是与嘉士伯合资,*ST西发的核心资产拉萨啤酒,也是上市公司与嘉士伯五五开持股,珠江啤酒二股东是百威,喜力将中国业务卖给华润啤酒……大厂们合纵连横,纷纷结成联盟,剑指高端化。

  相比之下,燕京啤酒和惠泉啤酒弱弱结盟,效果何在?

  高端化不足,导致盈利能力远不如竞争对手。

  2020年,惠泉啤酒的毛利率为25.03%,几乎是上市同行中最低;同期,华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒的毛利率分别为38.40%、40.61%、49.19%。

  去年,华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒的净利率分别为6.66%、7.93%、9.84%、13.39%,而燕京啤酒和惠泉啤酒分别为1.80%和4.67%。

  这轮啤酒行业回暖,除了高端化,去产能也是另一隐形主题。表现最激进的当属华润啤酒,连续几年关停旗下啤酒厂,虽然短期内侵蚀了利润,但长期得以轻装上阵。

  重庆啤酒也在嘉士伯的指挥棒下,大刀阔斧砍向低端品牌及产能,一度还引发了后院起火。

  燕京系近年也有部分动作,但从现在的效果来看,明显还不够。

  以披露了产能情况的惠泉啤酒为例,公司旗下设计年产能为80万吨,实际为55万吨,而去年的产量仅为22.67万吨。

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